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格隆汇新股评级:俊裕地基

归档日期:05-27       文本归类:分包商      文章编辑:爱尚语录

  俊裕地基集团有限公司是在香港提供地基工程相关服务的分包商,包括ELS工程、桩帽建筑及拆卸工程、地下排水工程、土方工程及结构钢筋工程等其他服务,同时也从事第三方建筑公司出租机械。

  俊裕地基拟发行3亿股,其中10%为公开发售,90%为配售。每股发行价0.30-0.34港元,每手10000股,入场费为共3434.26港元,预计净筹约0.9-1.02亿港元。上市后的市值大约3.6-4.08亿港元。

  俊裕地基的招股时间定在2018年5月23日-5月28日,预计6月7日开始在主板买卖。

  俊裕地基集团有限公司是在香港提供地基工程相关服务的分包商,了解香港建造业市场有助于预测公司未来发展状况、收入预测。

  近几年,香港建造业保持高速发展,总产值由2013年的约1,766亿港元,增至2017年的约2,468亿港元,而 二零一三年至二零一七年期间的复合年增长率约达8.7%。预计到2022年,香港建造业的总产值将约达3,657亿港元,而二零一七年至二零二二年的复 合年增长率则约为8.2%。

  香港地基行业2013年至2017年的复合年增长率约-2.4%。但随着香港的住屋需求持续上升,加上香港政府计划提升公营房屋的供应,预计香港地基行业的总产值到二零二二年将进一步达致194亿港元,2017年至2022年的复合年增长率约6.9%。

  分包商所进行地基工程总产值由2013年约103亿港元增至2015年约129亿港元,但由2016年约121亿港元跌至2017年约99亿港元,主要因拉布及审 议政府的公共工程拨款建议的进度延迟,导致建筑项目如广深港高速铁路及港珠澳大桥的进度,在2017年下半年出现预期以外的延误。

  分包商所履行地基工程的总产值预期将于2018年反弹,并预期至2022年会稳步上扬。预计香港 分包商所履行地基工程的总产值于2022年将会达到约147亿元,2017年至2022年的复合年增长率为8.3%。

  总的来说,香港建造工程行业未来几年的预期发展还是向好的,各分支总产值的升幅约在8%的年复合增长率左右。

  俊裕地基是在香港从事提供地基工程相关服务的分包商,包括ELS工程、桩帽建 筑及拆卸工程、地下排水工程、土方工程及结构钢筋工程等其他服务。

  地基工程相关服务来自私营界别及公营界别,私营界别包括最终僱主为物业发展商及土地拥有人的项目,而公营界别则包括最终僱主为政府部门及法定机构的项目。

  2015、2016、2017财年及2017年后8个月分别完成了13个、11个、12个及两个项目。

  公司的客户主要包括香港公营及私营建筑项目的总承建商。五大客户分别占2015、2016、2017财年的总收益分别约93.6%、98.1%、82.0%。公司的最大客户——创 业集团分别占我们的同期总收益分别约48.0%、55.7%、5.9%。公司的客户粘性较好,较为稳定,五大客户已与公司维持介乎约二至11年的业务关系。

  2015年、2016年及2017财年及2017年后8个月的总收益分别约为259.4百万港元、502.1百万港元、396.9百万港元及206.1百万港元;而净利润分别约为17.8百万港元、22.2百万港元、25.8百万港元及8.0百万港元。

  虽然2017财年的营收不如2016年,但由于2017年直接成本大幅减少,所以2017财年的净利润高于2016财年。整体来说公司2015-2017财年净利润稳步上升。

  公司历年毛利率的变动较大,2015、2016、2017财年的毛利率分别为10.3%、5.8%、 10.2%。影响毛利率的因项目而异,影响因素包括承接项目的性质及复杂程度,项目的进度。

  因此,公司2016财年的毛利率大幅大于其他财年,主要由于档期一项大型工程项目的毛利率只有3.8%,以致拉低了当年财年的整体毛利率。

  而从私营与公营项目看,公营项目的毛利率较为稳定,一般维持在9%以上,占营收大头的私营项目毛利率较为不稳定。

  在其他开支方面,公司历年开支稳定,除了2017年上市费用占了较大的开支外,公司的各项开支保持平稳。

  其他财务比率方面,公司的资产回报率在2017年有所下降,主要由于公司的贸易及其他应收款项和现金及银行结余有所增加,以致资产总值由2016财政年度的约129.7百万港元增加至2017财政年度的约175.4百万港元,纯利增速慢于资产总值增速。

  1)公司的收益主要收益来自非经常性的地基项目,且不能保证向客户取得新业务和新合约。;

  3)厘定地基项目投标价时误算项目耗时及成本估计会对经营及财务业绩造成不利影响;

  俊裕地基拟发行3亿股,其中10%为公开发售,90%为配售。每股发行价0.30-0.34港元,每手10000股,入场费为共3434.26港元,预计净筹约0.9-1.02亿港元。上市后的市值大约3.6-4.08亿港元。

  以发售价为每股0.32港元计算(发售价范围的中位数),扣除包销费用及股份发售应付的开支后,股份发售所得款项净额将约为65.0百万港元,用途如下:

  1)约40.0百万港元(占所得款项净额61.5%)将用作购置机器及设备,包括地基工程所 需的挖掘机及履带起重机

  2)约14.0百万港元(占所得款项净额约21.5%)将用作增聘15名全职员工,包括三名项 目经理、三名地盘监工、三名工料测量师及六名机械操作员;及提供员工培训。

  3)将预留约10.0百万港元(占所得款项净额约15.4%),以争取更多公司计划竞标的合 约。

  发行完成后,俊裕地基新的总股本将为12亿股,按招股价0.30-0.34港元计算,公司的市值约为3.6-4.08亿港元。公司最近一年的净利润为0.19亿元,加上之前扣去的上市费用0.10亿元,调整后净利润为0.29亿港元。算得动态PE为12-14倍。

  在港股中,建联集团(0385.HK),主要为公营及私营机构提供楼宇相关之承造服务,在香港及澳门从事公营及私营机构之上盖建筑工程及地基打桩工程。目前市值8.57亿,稍微高于将要上市的俊裕地基。公司目前动态PE为4.85倍,PB为0.53倍,相比下,俊裕地基估值略高。

  正利控股(3728.hk),从事香港上盖建造工程服务、底层结构建筑工程服务,包括拆除及临时围墙、场地平整及地基工程,包括拆除及临时围墙、场地平整及地基工程住宅及商业楼宇。该公司目前的市值4.15亿元,则与上市后的俊裕地基市值相当,公司动态PE为15.45倍,PB为5倍,与俊裕地基相近。

  另一家香港建筑公司进阶发展(1667.HK),是香港总承建商及分包商,提供楼宇建造服务;改建、加建、装修工程及楼宇服务;及维修及修复有历史性楼宇。公司的总市值也与俊裕地基相仿,为3.52亿元,动态PE为39.53倍,PB为2.35倍,远远高于将要IPO 的俊裕地基。

  总结来说,公司的估值水平较行业内较为合理,用户粘性较好,未来业绩将受益于香港建筑业的回暖

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