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IPO点评:凌锐控股

归档日期:05-09       文本归类:分包商      文章编辑:爱尚语录

  凌锐控股(0784.HK),是一家提供地基工程,包括挖掘及侧向承托工程、桩帽工程及打桩建造、地盘平整工程及其他配套服务(如私营部门地基工程项目的公路及渠务工程)的香港分包商。一直以来,公司都通过明利基础工程(项目主分包商)提供地基工程,公司客户主要包括香港私营地基工程项目的总承建商。作为分包商,公司同时也会承接总承建商指派的地基工程的特定部分。

  截止2015年、2016年、2017年3月31日止年度及截止2017年7月31日止4个月,公司的营业收入分别为0.743亿港元、1.205亿港元、2.193港元及0.903亿港元。

  凌锐控股拟发行2亿股,其中10%为公开发售,90%为国际配售。每股发行价0.45-0.55港元,每手1万股,入场费为5555港元,预计净筹约5310万港元。上市后的市值大约3.6亿港元到4.4亿港元。

  凌锐控股的招股时间定在2017年12月13日-18日,12月28日开始在主板买卖。

  地基工程,一般包括打桩、桩帽、挖掘及侧向承托工程。地盘平整工程,包括坡地挖掘、防止山泥倾泻工程及山泥倾泻修补工程。地基工程及地盘平整工程是兴建楼宇、结构及设施前必须要进行的工程。

  由于香港建造业的快速发展,地基及地盘平整工程的总产值由2012年的约213亿港元,增加至2016年的年约229亿港元,年复合增长率为1.8%。2015年至2016年,产值波动主要是由于1)立法会阻扰以及2)近期主要基建项目的益处有限。打桩工程,是上盖物业建造项目中最需要的部分,且通常于建筑项目的初期进行。但是近期,动工的基建项目主要为铁路项目,所需地基及地盘平整工程较少,上盖物业也相对较少。

  2017年至2021年预测期间,地基工程的总产值预期按年复合增长率约3.5%增加,主要是受政府的房屋发展措施及10年香港医院发展计划(需大量上层结构的建造项目)所支持。此外,于2017年香港政府施政报告中,截至2021年,私营部门预期将提供约94,000个住宅单位。因此,对物业发展的继续投资预期将推动未来数年香港地基及地盘平整工程的总产值。

  由于行业内多层次分包的普遍惯例,地基及地盘平整分包行业的总产值预期按整体地基及地盘平整行业的相同幅度增长。

  凌锐控股(0784.HK),是一家提供地基工程,包括挖掘及侧向承托工程、桩帽工程及打桩建造、地盘平整工程及其他配套服务(如私营部门地基工程项目的公路及渠务工程)的香港分包商。一直以来,公司都通过明利基础工程(项目主分包商)提供地基工程,公司客户主要包括香港私营地基工程项目的总承建商。作为分包商,公司同时也会承接总承建商指派的地基工程的特定部分。

  截至最新,公司已经完成37个项目,目前手头上还有12个项目(包括在建项目和尚未动工的项目)。

  地基工程的能力,很大程度取决及机器及设备的可用情况。公司本身拥有可进行各类地基工程的机器及建筑设备,主要机器及建筑设备包括挖掘机、液压破碎机、空气压缩机及发电机。对机器及建筑设备的投资,使公司处于可应对不同规模的地基工程的地位,能够满足香港地基及地盘平整行业在可预见的未来预期将不断增长的需求。

  凌锐控股的客户主要包括由私营部门物业发展商或项目雇主委聘的建筑项目的总承建商。公司(作为分包商)通常获客户邀请就潜在项目提交报价。

  截至2015年、2016年及2017年3月31日止年度以及截至2017年7月31日止4个月,五大客户应占总营收百分比分别约为99.6%、99.6%、99.4%及95.2%。于同期,晃安占总营收百分比分别约为40.1%、69.1%、48.5%及9.2%,永明集团占总营收百分比分别约为32.4%、22.5%、31.5%及36.9%。

  公司将争取能够承接不同客户的地基工程项目,以减少客户集中度,董事认为客户集中程度于日后可能将减少。

  根据益普索报告,公司于2016年3月31日止年度录得营收约1.205亿港元,占香港地基及地盘平整行业总市场份额的约0.5%(就营收而言)。由于缺乏资料,无法获取行业排名。

  未来,凌锐控股计划继续增强于香港承接更多大型地基工程项目的财务实力;拟通过招聘更多项目管理、项目执行及项目支持员工以扩充人手;拟购置额外机器及建筑设备,包括挖掘机及液压破碎机。

  净利润方面,凌锐控股2015、2016、2017年度分别录得1817.3万港元、1760.1万港元及2797.3万港元,2016年度同比下滑3.15%,2017年度则同比上升58.93%。截至2017年7月31日至4个月,公司录得净利润394.2万港元,同比下滑40.75%。

  公司近年净利润率一直维持在接近或略超15%的较好水平。但由于截至2017年7月31日,上市开支的产生和因为项目动用而导致机械租赁收入下降,公司的净利润率较2016年同期低。

  毛利率由2015年度的31.4%分别下降至2016年度及2017年度22.6%、22.8%。同时,截至2017年7月31日止4个月的毛利率较截至2016年同期的毛利率也有所下降。

  主要由于(1)2015年度完工的若干项目毛利率相对较高的;(2)公司以较低的价格承接规模相对较大而合约金额较高的地基工程项目,因为合约金额较高的项目能带来绝对数额较大的营收;及(3)地基行业市场竞争激烈产生的具竞争力的项目定价,加上近几年经营成本不断上涨。

  2015、2016、2017年度,凌锐控股的净利润率分别为24.5%、15.4%、14.1%,逐年递减。截至2017年7月31日止的4个月,净利润率仅有5.4%,同比2015年下跌将近20个百分点。

  2015、2016、2017年度,凌锐控股的总资产回报率分别为42%、27.4%、21.9%,同样逐年下滑。截至2017年7月31日止的4个月,公司总资产回报率仅有9.3%。

  2015、2016、2017年度,凌锐控股的资本负债率分别为43.9%、20.3%、24.2%。截至2017年7月31日止的4个月,公司的资本负债率为36%。

  (1)大部分营收来自属非经常性的合约及由少数客户授予,与主要客户项目数量的任何减少,将会对公司的营运及财务业绩造成不利影响;

  (3)由于公司不时就工程委聘分包商,可能承担分包商不履行、延迟履约、表现不合规或违法规定行为的责任;

  (4)基于项目涉及的估计时间及成本确定的报价价格,而所产生的实际时间及成本可能会由于不可预计状况偏离估计。

  凌锐控股拟发行2亿股,其中10%为公开发售,90%为国际配售。每股发行价0.45-0.55港元,每手1万股,入场费为5555港元,预计净筹约5310万港元。上市后的市值大约3.6亿港元到4.4亿港元。

  凌锐控股的招股时间定在2017年12月13日-18日,12月28日开始在主板买卖。

  估值方面,公司招股价对应历史市盈率为11.7-14.2倍之间,市净率为2.81-3.06,市盈率和市净率都略高于同业平均水平。盈利能力方面,净利润增长、ROA、ROE处于行业平均水平之上。综合来看,公司估值水平合理。

  按发售价0.50港元,将集资约5310万港元。其中,43.9%将用于为三个现有地基工程项目(即香岛道项目、渣华道项目及黄竹坑项目)早期阶段产生的初始成本及运营成本提高资金。

  所得款项23.5%,约1250万港元,将用于加强人手,在未来三年招聘额外11名员工,包括项目管理、工料测量师及机械操作员。

  所得款项23.6%,约1250万港元,将用于增加机械,在未来三年购置更多挖掘机及液压破碎机,以应付业务发展及提升进行地基工程的整体效率、产能及技术能力。

  李先生于挖掘及侧向承托及地基相关行业拥有逾40年经验。先生通过于2000年及2007年分别成立明利机械工程及明利基础工程而创立公司。李先生自2000年11月起担任明利机械工程董事及自2007年8月起担任明利基础工程董事。李先生为凌锐控股所有附属公司的董事。

  陈先生于2015年获得皇家墨尔本理工大学土木及基础工程学位,现在为香港注册安全审核员及查核员协会荣誉会长。陈先生于地基行业拥有逾20年丰富经验。于2014年加入公司前,陈先生于2012年至2014年为永明建筑有限公司的项目经理。陈先生于2014年加入公司,并自2015年起,担任明利基础工程董事。

  理由:公司拥有有良好声誉及可靠往绩,目前市场份额和财务实力在增长,往后很可能继续受益于政府房屋发展政策(包括私人物业住宅土地供应增加)及城市翻新措施,进一步改善财务状况。估值还算合理,可以适当给予关注。

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